Nýtt samkomulag um skuldavanda Grikklands! Verður það túlkað sem greiðsluþrot?

Nýtt samkomulag virðist í lokavinnslu, en stóra spurningin því tengt - verður það túlkað sem greiðsluþrot? En, samkomulagið inniber tilraun til að lækka kostnað aðildarríkjanna þ.e. reynt er að minnka það fjármagn sem annars þarf að reiða af hendi til Grikklands, enda fjarska óvinsælt meðal kjósenda ekkí síst í Þýskalandi en einnig í flr. löndum, að lána Grikklandi meira fé. En, skv. fyrirliggjandi gögnum er viðbótar fjármögnunarþörf Grikklands að óbreyttu litlar 60ma.€ út 2013. En, nýja samkomulagið á að kosta einungis 30ma.€. Hugmyndin er að spara 30ma.€ með því að fá aðila sem eiga grískar skuldir til að taka "sjálfviljugir" við nýjum skuldabréfum að sama virði og með lengri greiðslutíma en fyrri bréf.

------------------------------Sjá fréttir

Greece Creditors Must Give €30 Billion to Bailout : "Euro-zone governments have reached a tentative deal on a new financing package for Greece that will seek roughly €30 billion in contributions from the country's private-sector creditors, senior euro-zone officials said Saturday. The 17 euro-zone governments will ask Greece's creditors to exchange their soon-to-mature debt for debt with a longer maturity..." - "The governments will give Greece new lending....officials said. But that financing will likely come with the condition that the banks, pensions funds and other investors holding Greek bonds agree to exchange them for new bonds with a longer maturity." - ""Private investors would have a strong incentive to participate, because if they don't, there will be a default," said one official."" - "The new bonds are unlikely to receive collateral or preferred status, the officials said. The maturity of the new bonds is still to be decided, though officials say it will probably be somewhere between 3.5 and 7 years. The coupon on the new bonds is also still under discussion, but one official said it would be close to the rate charged by euro-zone governments for financing from the rescue fund."

Moody's downgrades Greece to Caa1 from B1, negative outlook :"Any announcement of a programme that includes conditions that satisfy Moody's definition of default would also lead to further downgrades."

Standards&Poors:When Would A "Reprofiling" Of Sovereign Debt Constitute A Default? : "...while an exchange offer for longer-dated bonds may appear to be "voluntary", we may conclude that investors have been pressured into accepting because they fear more-adverse consequences were they to decline the exchange offer. In such a "distressed" exchange, holders accept less than the original promise because of the risk that the issuer will otherwise fail to meet its original obligations." - "In establishing whether to view an exchange offer as "distressed", Standard & Poor's will evaluate whether, apart
from the offer, we believe there is a realistic possibility of a conventional default (that is, of a payment default) on the obligation subject to the exchange, over the near to medium term. The existing issuer credit ratings, as well as rating outlooks or CreditWatch listings, can serve as proxies for that assessment." - "If the issuer credit rating is 'B-' or lower, we would ordinarily view the exchange as distressed and, hence, as a de facto restructuring."

Greece Creditors Must Give €30 Billion to Bailout : "Officials say that they are willing to accept a downgrade of Greece by the credit-rating agencies due to the exchange offer—so long as a "credit event" that would require payouts to holders of Greek credit-default swaps isn't triggered."

------------------------------Endir

Er þetta greiðsluþrot?

Mér sýnist miðað við skýringar sem S&P gefur, þá muni þeir túlka slíka aðferð sem "coercive" þ.e. ekki byggða á frjálsu vali. En hugmyndin virðist vera að setja eigendur skuldabréfa upp að vegg, þ.s. þeim er sagt að samþykkja ný bréf með lengri greiðslutíma og jafnvel gagnvart lægri vöxtum en áður, en klárt gagnvart til mikilla muna lægri vöxtum en nú gilda á markaði þ.e. kringum 15% sbr. hugmyndir um að hafa vexti á bréfunum milli 5-7%, sem fram kemur að ofan í frétt Wallstreet Journal. Að auki, er miðað við fyrirliggjandi mat, veruleg hætta á greiðsluþroti Grikklands. Svo mér sýnist þetta uppfylla öll skilyrðin sem S&P setur fram um það, hvenær "voluntary restructuring" sé í reynd greiðslufall.

Þá er stóra spurningin hvort þetta er trigger atburður fyrir útgreiðslu "skuldatrygginga". En, þ.e. ein stærsta hræðslan í dag, þ.s. flestir sem hafa fjárfest í grískum skuldum í seinni tíð, hafa -að talið er- einnig fjárfest í tryggingu þ.s. "Credit Default Swap - CDS". Þetta geta verið bísna margir ma.€ sem Evrópskir bankar, sem hafa verið að selja slíkar tryggingar, þurfa þá allt í einu að greiða.

Þetta gæti því verið umtalsvert áfall fyrir evrópska fjármálakerfið, í gegnum þær greiðslur, en vanalega eru risabankarnir í öllum tegundum fjármálaviðskipta þ.s. í dag er venja að fjárfestingabankar starfi sem hluti af einni heild sem inniheldur einnig hefðbundin bankaviðskipti; svo skuldatryggingarnar geta reynst skemmtileg flétta eftir allt saman í það allsherjar fjármálatilraunaverkefni sem nú er stundað innan fjármálakerfa nútímans er hefur gert kerfin að einni samhangandi spilaborg, ekki síður í Evrópu en annars staðar.

 

Er hægt að komast hjá þroti Grikklands?

Andrew Lilico: Will Germany and France stave off a Greek default? : "In Greece, government debt is forecast to reach about 170pc of GDP. The cheapest debt Greece can acquire comes through the European Union, and will cost some 5 to 6pc. So, even if the EU were willing to take on all of Greece’s debts, Greece would be paying more than 10pc of GDP in debt interest." - "No plausible market interest rate is going to be less than twice that level." - "The economists’ rule of thumb is that if interest payments reach 12pc of GDP, a normal economy will default."

Þessi ágæti hagfræðingur áætlar - sjálfsagt kann hann reikning - að ef allar skuldir Grikklands væru á þeim vöxtum sem björgunarpakki Grikklands frá ESB og AGS er á, þá kostaði það cirka 10% af þjóðarútgjöldum Grikkja að borga einungis vexti. Í dag eru markaðsvextir á bilinu 15-24%.

Valkostirnir virðast vera greiðsluþrot þ.s. Grikkland klárt getur ekki borgað markaðsverð fyrir sínar skuldir eða að Grikkland verði um mjög langa framtíð, í gjörgæslu frá einum neyðarpakka til þess næsta á niðurgreiddum vöxtum. 

Báðir kostirnir eru slæmir, en mér sýnist að klárt verði erfitt að framkalla nægann pólitískan vilja til að halda áfram með að hafa Grikkland á spenanum, kannski þannig að eftir 2. ár verði það pakki 3, o.s.frv.

• En ég er mjög skeptískur á það eignasöluferli sem á að redda 50ma.€

1. Mér sýnist klárt að það muni þurfa að selja eignir sennilega á nafnvirði vart undir 100ma.€ til að ná fram 50ma.€ í raunverulegum peningum. Jafnvel getur verið, að nafnvirði nær 150ma.€ þurfi til.
2. En það þarf að muna að Grikkland er ekki sérlega kræsilegt fyrir fjárfesta í dag, ástandið hlýtur að bæla verðin niður - sennilega hressilega.
3. Síðan virðist líklegt, að skilvirkni getir verið ábótavant - spurning hvort viðhald eigna hafi verið nægilegt eða tækja, fj. starfsm. líklega of mikill, samn. v. verkalýðsfélög geta þvælst fyrir, að auki virðist sem að víða sé ekki klár mörk varðandi eignarrétt á landi sem rekstur nýtir svo dómsmál geta þvælst fyrir. Þetta eru nokkrir hlutir sem ég hef séð á vefnum.

• Síðan, er mjög góð ástæða að efast um hvort grísk yfirvöld muni geta staðið við gefin loforð.

1. Krafa er um víðtæka samstöðu frá helstu flokkum, og ég sé ekki alveg af hverju helsti stjórnarandstöðuflokkurinn, ætti að kjósa að spila með - en það gæti haft slæm áhrif á hans möguleika við kjörborðið.
2. Að auki er sterk andstaða verkalýðsfélaga klár, og einnig meðal almennings.
3. Að auki, ber að muna að Grikkland hefur sögu pólitísks óstöðugleika sbr. á 8. áratugnum var herforingastjórn við völd í Grikklandi sem komst til valda eftir byltingu.
4. Á 5. áratugnum og fram á þann 6. var borgarastyrrjöld.
5. CIA kvá hafa bent á möguleika sem ekki endilega fjarstæðan, um stjórnarbyltingu.
6. Ég held að hættan á víðtækri samfélagslegri upplausn sé klárlega fyrir hendi.

 

 

Niðurstaða

Úr þessu sýnist mér ólíklegt að unnt verði að forða greiðsluþroti Grikklands. AGS hefur þó látið vita að sú stofnun muni greiða út sinn hluta þann 29. júní nk., svo hræðslan tengt þeim möguleika að Grikkland yrði greiðsluþrota jafnvel um miðjan júlí nk. er liðin. En, það fjármagn sem tilheyrir prógramminu frá því í fyrra ef það verður allt greitt út, mun endast fram á mitt næsta ár cirka bout. 

En alls óvíst er að Grikkland býði þetta lengi.

Ég hef efasemdir um þetta samkomulag sem verið er að setja saman, og ef reynt verður að hrinda því úr vör, þá skv. aðvörun S&P og Moody's mun Grikkland sennilega verða fellt af þeim niður í D eða "Default".

Þá skv. því ætti eða á að greiða út skuldatryggingar fyrir grísk bréf, það gæti skapað áhugaverða spennu innan bankakerfis Evrópu, þegar ma.€ þarf að greiða út til eigenda skuldabréfa, víða um Evrópu.

Það veit enginn akkúrat hverskonar dómínó áhrif því myndi fylgja, því ég veit ekki til þess að CDS hafi áður verið greitt út vegna skulda sjálfstæðs ríkis, tala nú ekki um innan ESB og Evrusvæðis. Munum að auki, að margir bankar í Evrópu eru í viðkvæmri fjárhagslegri stöðu.

 

Kv.

Athugasemdir

[Júlíus Björnsson, 6.6.2011 kl. 00:14]

[Tæknilega] Grikkland er í greiðsluþroti. Varsjóðir [bestu 30 ára veðsöfn] mun víst komnir í  eigu  Seðlabanka Þýskands. Varsjóður Grískra veðbanda er með vöxtum sem fylgja verðlags breytingum í Grikklandi. Varsjóðir bera ekki ávöxtunarkröfu erlendis eins og hér, þeir gera heldur ekki ráð fyrir veldisvíslegum ferli CIP [eins og USA mælir hann] umfram fimm ár. Grikkir þurfa því bara passa sig á að verða ekki afkast minni. 

Ríki sem gera ráð fyrir miklum neikvæðum hlutfallslegum efnahagslegum breytingum í framtíðinn geta þegar vel ár fórnað reiðfé í varsjóði. 

ElliLífeyrisjóður sem tekur inn 100 kr. á mánuði og greiðir út 30 kr. í Dag hvers vegna getur hann ekki gert það eftir 30 ár.

Ef hann getur gert það eftir 30 ár. Þá er þessi sjóður óþarfur í dag. Hægt er að milli færa beint á hverju ári. 60 kr. geta svo runnið í vasa almennra neytenda til að auka eftirspurn til byggja upp innri hagvöxt.  

Ísland er ekki langt frá Grikklandi hvað varðar undirþroska viðmið. Rekstrar Fjárfesting skilar mestu vsk, við stofnun: max 5 ár, síðan skilar hún reiðufjárhagnaði til eigenda til framtíðar.